欧洲央行:根据新的通胀目标框架调整前瞻性指引

复利哥 2021年7月18日欧洲央行:根据新的通胀目标框架调整前瞻性指引已关闭评论10

在 6 月 CPI 和 PPI 飙升之后,美联储似乎并没有改变其调子。 价格压力是暂时的,劳动力市场距离减少债券购买所需的“重大进一步进展”还有“一段距离”。

美联储主席鲍威尔在他对国会的半年度证词中警告说,未来几个月通胀可能会保持高位,然后才会放缓。 财政部长耶伦也有类似的看法。 涨价具有过渡性的原因在于,涨价幅度小于 2%(约占 CPI 篮子的 1/3),大部分可以追溯到重新开放和基数效应,如机票、住宿、外出食品和服装。 二手车价格再次占 CPI 月度涨幅的三分之一左右。 部分原因与影响新车供应的芯片短缺有关。 部分似乎与经济重新开放和不愿重返大众交通有关。 当然,期望一辆使用了一年的二手车在未来的持续基础上卖得比新车型高是不合理的。

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当然,美联储可能是错的,但经济学家们似乎一致同意。 考虑到美联储预测的中值看到了标题 PCE 平减指数,它的目标是今年 3.4% 和明年 2.1%。 彭博调查的中位数认为平减指数今年为 3.1%,明年为 2.3%。 不仅如此,包括欧洲中央银行、英格兰银行和加拿大银行在内的几家主要中央银行也达成了类似的评估。

我们之所以批评美联储继续购买通胀挂钩证券和机构抵押贷款支持证券,并不是因为对总体价格水平有某种影响。 相反,就像众所周知的屠夫一样,他们购买与通胀挂钩的证券,然后将盈亏平衡点作为其观点的确认,美联储并不公平。

新闻专线报道称,财政部长耶伦上周会见了美联储主席和其他监管机构,讨论潜在的房地产市场泡沫。 购买 MBS 似乎没有必要支持住房市场,该市场受到住宅建设瓶颈(材料和劳动力)的限制,而且价格以有记录以来最快的速度上涨(5 月份同比上涨近 14.6%,根据标普 CoreLogic Case-Shiller 美国全国房价指数)。 为了降低这种泡沫的风险,美联储可以做的一件事是停止通过购买抵押贷款支持证券来喂养它。 在国会作证时,鲍威尔否认其购买 MBS 与房价上涨之间存在正式联系,但无论如何,光学性能都很差。

美联储将在 7 月 28 日的 FOMC 会议上再次有机会改变其立场,但这不太可能。 在此之前可获得的正式和非正式经济数据不太可能具有影响舆论的庄严性。 焦点转向欧洲央行会议。 对 7 月 22 日会议的期望很低。 央行已经表示将继续加快购买大流行紧急购买计划下的债券,至少直到 9 月会议,届时将有新的预测。 然而,其战略审查和新通胀框架看似莫名其妙的加速,需要对欧洲央行的前瞻指引进行一些调整。

在最基本的层面上,欧洲央行放弃了它在 2003 年采用的通胀目标“接近但低于 2%”的扭曲框架。 相反,它采用了 2% 的对称目标,这意味着在任一方向上的偏差都是不希望的。 然而,欧洲央行明确表示,由于试图实现其目标的持续强力货币政策,它准备接受暂时的超调。

而且,这是一个一致的决定。 尽管如此,许多观察家坚持认为欧洲央行已经放弃了其德国央行的 DNA。 由于步步高总裁魏德曼明确支持对称偏见,人们不得不怀疑对中央银行 DNA 的理解。 政策的真正意义在于它的执行,这也是欧洲央行本次会议的挑战所在。 现在说欧洲央行的可信度岌岌可危还为时过早,因为它似乎受到评论家的欢迎。 这是无法反驳的主张之一,因为它无法被隔离和衡量。 一位总统因不放松政策而解雇央行行长显然会削弱可信度,但我们如何检验有关欧洲央行可信度的假设?

事实是,欧洲央行自 2011 年以来就没有加息。即便如此,两次加息很可能是一个错误,无论如何,德拉吉很快就被解除了,德拉吉曾被称为普鲁士罗马人。 ,接替特里谢掌舵。 与其他主要央行一样,欧洲央行持续看到通胀低于其目标。

撇开言辞不谈,过去 20 年(月度数据)欧元区的 CPI 平均为 1.6%,过去 10 年平均为 1.2%,过去五年平均为 1.1%。 美国 CPI 的表现有点热,过去 20 年平均为 2.1%,过去十年平均为 1.8%。 过去五年,总体 CPI 平均为 2.0%。 美国 PCE 平减指数现在平均(未指定时期)为 2%,事实上,过去 20 年平均为 1.8%,过去十年平均为 1.5%。 最近的加速帮助将五年平均值(60 个月)提升至 1.7%。

这不是信心游戏吗? 在多年未达到其点位目标后,美联储表示 2% 仍然有效,但这是一个平均值,这意味着它将有意寻求高于目标的通胀,以抵消持续低于目标的通胀。 同样,欧洲央行表示,它现在将接受 2% 的目标,它习惯性地错过了,作为一个对称的目标,可以容忍暂时的超调。

有了新目标,欧洲央行将调整其前瞻指引。 然而,虽然新目标可能有助于防止提前收紧,但尚不清楚欧洲央行是否准备在其武器库中引入新工具,例如收益率曲线控制。 除了作为传统工具的利率之外,它还在最近的危机中开发了另外两种工具:购买债券和向银行支付贷款,如定向长期再融资操作 (TLTRO)。

新的通胀框架可以让欧洲央行从“趋同”转向通胀目标,以在加息前达到或略微超过 2% 的目标。 这很重要吗? 可能不会。 市场已经采取了这种观点。 隔夜指数掉期显示,至少在未来三年内,加息根本没有打折扣,这是欧洲央行工作人员预测的程度。

欧洲央行债券购买的步伐并未决定欧元或欧元区利率的走向。 问题不是当前的步伐,因为它部署了大流行紧急采购计划的 1.85 万亿欧元“信封”。 对于其他扰动、到期发行、发行日历和季节性调整,这种变化似乎并不显着。 如果工作人员的预测有助于推动采购步伐,而不是简单地为官员最初希望做的事情提供掩护,那么过去一个月几乎没有发生表明预测发生重大转变的情况。 欧元小幅走弱,油价几乎没有变化,调查数据表明,该地区经济正在加速,即使不均衡,也与预期一致。

尽管如此,通胀目标的新表述为鸽派提供了一种新工具来推动其优势。 PEPP 是灵活的(例如,发行人限制为 33%),鹰派认为经济紧急情况正在逐渐消退。 然而,在大流行来袭之前,欧洲央行正在购买债券并发放长期贷款。 明年 3 月 PEPP 结束后,欧洲央行可能会使用这些政策杠杆,但这场斗争不是下周的。

一个挑战是非紧急设施,即公共部门采购计划,正在违背其自我施加的限制。 赋予该计划以 PEPP 的灵活性可能很诱人,但问题是德国宪法法院裁定发行人限制使该计划保持在欧洲央行的授权范围内,禁止为政府赤字提供货币融资。 撇开德国法院否决欧洲法院的立场不谈,在 PEPP 的信封到期后启动一个新的但类似的设施可能更可取。 因此,欧洲央行的资产负债表看起来是一种半永久使用的政策工具。

欧洲央行的另外三项举措也可能成为讨论的主题。 首先,欧洲央行将在其资产购买和更广泛的政策决定中考虑气候变化。 当“绿色”仍然不明确时,这到底意味着什么(至少可以说,也许就像有机在 1940 年代首次引入消费者之后的几十年一样)。 或许,它会发现日本银行向银行放贷的方法,以贷给他们认为是绿色的项目,就像在绿色 TLTRO 中一样。

其次,拉加德表示,自住住房成本将纳入统一通胀指标。 这似乎可能会略微增加 HICP 措施。 也就是说,英国在 2017 年采用了将自住成本作为首选指标的 CPI 指标,但自去年 3 月以来,新指标首次低于欧盟统一指标(2.4% 对 2.5%) . 直到现在,逻辑一直是拥有房屋是一种投资,而不是消费决策。 发生了什么变化?

第三个举措是正式启动数字欧元的调查阶段。 这段时间可能需要两年左右的时间。 数字欧元旨在补充而不是取代当前的支付系统。 关于设计、分销、批发和零售的作用、隐私的讨论将被讨论出来。 还需要仔细考虑围绕数字欧元的生态系统。 经过勘察设计,预计实施准备需要三年左右的时间。 这意味着数字欧元可能会在 2026-2027 年推出。

然而,似乎许多 EMU 成员已经数字化了,不再使用现金,而是通过互联网购买东西。 欧洲也有一个内部支付系统 SEPA,就像美国的 ACH(自动清算所)一样,可以快速有效地大批量结算贷记和借记交易。 英国的版本称为 BACS。 对于国际交易,使用 SWIFT。 它们可以变得更有效率吗? 大概。 这是一项一直在进行中的工作,但目前尚不清楚数字欧元会给欧洲带来哪些它尚未拥有的东西。

虽然对许多高收入国家来说也是如此,但在一些新兴市场国家显然不成立。 例如,很明显,中国通过引入数字人民币来保护、指挥和控制什么功能。 就像在没有定义的情况下支持绿色努力一样,欧洲央行可以通过回避数字货币将遇到的目标、问题或挑战的问题,将数字化努力放在首位。 这不是反对一个人的论点,但它似乎更像是现有实践的演变,而不是某些人所暗示的革命。

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