美联储鹰派会啄黄金吗?

2021年7月3日美联储鹰派会啄黄金吗?已关闭评论33

尽管在实际的紧缩周期中黄金不必受到影响,但美联储的鹰派转向从根本上对金价不利。

哦不,我最糟糕的与贵金属有关的噩梦已经实现了。 在 6 月版的黄金市场概览中,我写道:

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当然,黄金在短期内并不是完美的通胀对冲工具。 如果利率上升或美联储收紧货币条件以应对通胀,黄金可能会举步维艰。 实际上,货币政策正常化的开始可能会推低金价,就像 2011 年发生的那样。

事实上,美联储在 6 月转为鹰派。 FOMC 成员开始谈论逐步缩减量化宽松,同时最近的点阵图显示他们有很大的加息意愿。 而且,与预测一致,金价因美联储有关货币政策可能正常化的鹰派信号而暴跌。 如下图所示,6 月份伦敦(下午定盘价)黄金价格从 1,895 美元跌至 1,763 美元。

现在,关键问题是:黄金的下一步是什么? 六月的下滑只是一次修正吗? 对 FOMC 成员不那么有意义的经济预测做出了夸大的反应? 毕竟,正如鲍威尔在 6 月的新闻发布会上准备好的讲话中所提醒的那样,“它们并不代表委员会的决定”,并且“它们不是未来利率走势的重要预测者”。

但也许情况正好相反? 美联储的转变是否标志着黄金牛市的结束? 我们是否正在见证 2013 年的重演,当时对美联储紧缩周期和更高利率(以及后来的缩减恐慌)的预期导致黄金走低,将其推向空头的怀抱?

为了找出答案,让我们检查一下黄金在之前的紧缩周期中的表现。 如下图所示,2015 年至 2019 年的最后一次紧缩周期对黄金的不利影响不大; 金价并未下跌,而是处于横盘整理的趋势中。

当然,紧缩对黄金造成了下行压力。 我们可以看到它的价格在正常化结束时开始上涨,当美联储转向鸽派并开始降息周期时,它的价格开始上涨。 然而,黄金并没有进入熊市; 对于所有黄金多头来说,这是一个令人欣慰的消息。

2004-2006 年的紧缩周期对金价都没有负面影响。 相反,黄金价格在此期间升值。 有趣的是,这是一个通胀上升的时期,如下图所示。 同样,1970 年代中期的紧缩周期伴随着 CPI 年率的上升,这也是黄金的积极时期。

因此,即将到来的紧缩周期不一定对黄金不利。 如果伴随着通胀上升,黄金可能会与联邦基金利率同步上涨。 所以,事实证明,关键不是美联储政策和利率的实际变化,而是这些变化转化为实际利率的预期。

事实上,下图显示黄金价格与实际利率之间存在很强的正相关关系。 这表明黄金受到的并不是之前实际的紧缩周期,而是因为对紧缩周期的预期。 从图表中可以看出,黄金确实在 2012 年底进入了熊市,就在实际利率见底的时候。 然后,金价在 2013 年在缩减恐慌中暴跌,当时本伯南克令人惊讶地宣布缩减资产购买量,将债券收益率推高了很多。 重要的是,实际的缩减是在几个月后开始的,而第一次加息是在 2015 年 12 月才出现的。

那么,对之前紧缩周期的简短回顾对黄金市场意味着什么? 好吧,好消息是黄金不必受到紧缩周期的影响,尤其是如果事实证明更高的通胀比通常认为的更持久的话。 这是因为实际利率将保持在低位。 而且,考虑到公共债务的增加、华尔街对宽松货币的依赖以及美联储的鸽派倾向,即将到来的紧缩政策可能不会像以前那样紧。

不过,我也有一些坏消息。 首先,可能是通胀和通胀预期在5月份已经见顶,而实际利率已经触底。 在这种情况下,黄金的前景相当严峻。

其次,尽管黄金在实际紧缩周期中可能没问题,但我们正处于预期阶段。 我的意思是什么? 投资者押注美联储将很快开始收紧货币政策; 例如,他们预计最早会在 2021 年 9 月正式宣布逐步减产。而期望才是最重要的。 美联储 6 月的会议可能是一次小规模的缩减恐慌,因为它让投资者感到意外,债券收益率上升,金价暴跌。 因此,如果以历史为鉴,黄金似乎仍有更大的下滑空间。

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