美联储:美国经济增长和通胀的混合物

2021年7月2日美联储:美国经济增长和通胀的混合物已关闭评论33

通货膨胀的大锅继续沸腾。 然而,相对于美国 GDP 增长前景,USDX 和美国国债被低估了。 这是怎么回事?

通货膨胀的上升趋势

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尽管投资者全心关注美联储 (FED) 的“暂时性”说法,但通胀的大锅仍在继续沸腾。 举个例子:IHS Markit 于 7 月 1 日发布了其制造业采购经理人指数,报告称“来自 IHS Markit 的 6 月采购经理人指数数据表明,美国制造业健康状况出现了有记录以来最快的改善。”

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此外,需求保持弹性

“尽管扩张速度从 5 月的历史高位回落,但 6 月的新订单增长依然强劲。 增长速度是有记录以来第二快的,公司继续注意到新客户和现有客户的需求显着增长。”

更重要的是,虽然

“由于零部件短缺和运输问题加剧了供应链的困境,供应商的交货时间在 6 月份达到了有记录以来的最大程度。 随后,供应商提高了收费。 自 2007 年 5 月开始收集该系列的数据以来,投入成本以最快的速度增长,因为全球对投入的更大需求给材料短缺带来压力。 然而,制造商能够将更高的成本部分转嫁给客户,因为收费通胀率与 5 月份的历史峰值相匹配。”

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资料来源:IHS Markit

最重要的是,摩根大通全球制造业采购经理人指数(也在 7 月 1 日发布)也有类似的信息:

图表

资料来源:IHS Markit、摩根大通

因此,虽然美联储主席杰罗姆鲍威尔在 6 月 22 日对国会表示,美国经济“还有很长的路要走”,并且“我们不会因为担心可能出现通胀而提前加息。但我们将等待证据显示实际通胀或其他失衡:”

美联储在 6 月 16 日将其 2021 年实际 GDP 增长预测从 6.5% 上调至 7.0%。

6 月 25 日,整体个人消费支出 (PCE) 指数同比增长 3.91%,领先于美联储修正后的 3.4% 预测。

底线? 鲍威尔的策略是“按我说的做,而不是按我做的做”的经典案例。

为此,国际货币基金组织 (国际货币基金) 在 7 月 1 日将其 2021 年美国 GDP 增长预测从 4.6% 上调至 7.0%(等待美国总统乔·拜登(Joe Biden)最近的基础设施一揽子计划获得通过)。原创

资料来源:路透社

同样,美国国会预算办公室 (CBO) 在 7 月 1 日将其 2021 年美国 GDP 增长预测提高了一倍。报告摘录如下:

“随着大流行的缓解和对消费者服务的需求激增,预计实际(经通胀调整的)GDP 将增长 7.4%,并在 2021 年底超过其潜在(最大可持续)水平。

在 CBO 的预测中,就业在 2021 年下半年快速增长——反映了对商品和服务的需求增加以及抑制劳动力供应的因素减弱,包括健康问题和失业保险福利的增加。”

此外,该集团的“PCE 价格指数”同比增长 2.8% 的预测仍然过低,即将发布的数据可能会意外上行。

图表

资料来源:CBO

综合起来:随着经济增长预计将达到 1984 年的水平,美联储是否需要每月购买价值 1200 亿美元的国债和抵押贷款支持证券? 提醒一下,美联储 6 月份的每日逆回购协议平均为 6420 亿美元,仅在上个月,这些交易就基本上抵消了 5.35 个月的量化宽松政策。 然而,心理效应与实际的减量公告不同。

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美国 10 年期国债收益率

最重要的是,上一次美国经济增长达到 7% 时,美元指数和美国 10 年期国债收益率分别达到了 151 和 11% 的高位。 虽然这次不太可能出现类似的实力,但它仍然提醒人们,该货币对当前的读数相对于预期的 GDP 增长有多低。

到那时,虽然美国收益率曲线的长端仍处于自己的小世界,但高盛预计美国 10 年期国债收益率到 2021 年底将达到 1.90%(比 7 月 1 日收盘价高约 44 个基点) .

原创

同样,国际金融研究所(IIF)首席经济学家罗宾布鲁克斯预测,美国经济增长和通货膨胀的混合趋势将导致未来几个月长期利率上升。

原创

资料来源:路透社

作为进一步的证据,继 6 月 25 日总体 PCE 指数飙升之后,美国 10 年期国债收益率目前处于 1970 年代中期以来相对于实际通胀的最低水平。

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解释一下,上面的绿线跟踪美国 10 年期国债收益率,而上面的红线跟踪标题 PCE 指数的同比百分比变化。 如果您分析这种关系,近 50 年以来美国 10 年期国债收益率表现不佳到这种程度。 因此,虽然美国收益率曲线的前端(2 秒、3 秒、5 秒)注定会随着缩减话题升温而走高,但长期端(10 秒、20 秒、30 秒)的参与只会增加总理的病痛。

美元上涨,欧元下跌

此外,随着美联储的强硬转变点燃了美元的火力,美国与欧元区的增长差异也应该会在中期推动美元指数走高。 就上下文而言, EUR/USD 占美元指数变动的近 58%。

就此而言,我在 4 月 8 日警告说,中央银行情绪的转变将在中期内提振美元。

我写:

3月31日,国际货币基金组织(国际货币基金)公布了官方外汇储备的第四季度货币构成(COFER)。 美元在分配的外汇储备中的第四季度份额降至 1995 年以来的最低水平,巧合的是,美元指数经常跟踪全球央行的美元净购买(25 年相关性为 0.70)。

目前的读数为 59%,您可能会想:“美元的死亡”正在我们眼前展开。 但请记住:全球央行通常表现得像普通投资者。 意义? 他们在上升趋势已经到位后买入。 举个例子:自 1995 年以来,83% 的主要美元指数触底之后,分配的外汇储备有所增加。 就上下文而言,增幅最大的是 2014 年至 2015 年(2.67%),而唯一的下降发生在 2018 年至 2019 年(– 1.21%)。

图表

此外,由于当前 59% 的读数比 25 年平均水平低 1.70 个标准差 (SD),因此未来几个月美元份额下降的可能性约为 4.5%,美元份额下降的可能性约为 95.5%。增加(应用标准正态概率)。

时至今日,国际货币基金 于 6 月 30 日宣布,美元在外汇储备分配中的份额从 58.94% 增加到 59.54%。

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此外,我警告说欧元可能会朝着相反的方向发展:

欧元是另一个重要组成部分。 遵循同样的脚本,全球央行通常在欧元上涨后买入,在欧元下跌后卖出。 更重要的是,欧元与欧元的七年相关系数为 0.92。 EUR/USD. 就背景而言,欧元股目前比其七年平均水平高 0.30 个标准差,这意味着未来几个月下跌的可能性约为 62%。

令人惊讶的是,欧元在外汇储备中所占的份额从 21.29% 下降到 20.57%。

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底线?

尽管各国央行再次对美元升温,但其当前分配的外汇储备份额仍比其 25 年平均水平低 1.53 个标准差(这意味着上涨的可能性约为 93.7%)。 因此,如果这种势头继续下去,可能会在未来几个月增加 PM 的抛售压力。

非农就业数据来了!

最后,由于美国非农就业数据定于今天发布,我指出,表现可能要到 8 月或 9 月才会出现。 然而,由于首次申请失业救济人数(7 月 1 日公布)好于预期——364,000 比预期的 390,000——美国劳工部 (DOL) 透露,“这是自 2020 年 3 月 14 日以来首次申请失业救济人数的最低水平,当时是 256,000。”

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资料来源:DOL

尽管在这一点上这更像是一个未知数,但美国非农就业人数一直落后于最近首次申请失业救济人数的下降。

图表

解释一下,上面的红线跟踪美国非农就业人数,而上面的绿线跟踪首次申请失业救济人数。 就上下文而言,倒置意味着后者的比例倒置,上升的绿线代表首次申领失业救济金人数下降,而下降的绿线代表首次申领失业救济金人数上升。 如果您分析这种关系,您会发现美国非农就业人数需要赶上一些工作。 因此,虽然我们预计在 8 月或 9 月之前不会有任何实质性进展,但 6 月的强劲数据将令人惊喜。

总而言之,PM 仍保持区间震荡,因为他们在争论下一个催化剂是看涨还是看跌。 然而,随着美国经济增长在未来几个月表现出色,不仅美元指数和国债收益率(多头和空头)相对于美国 GDP 增长前景被低估,而且通胀正在飙升,即将到来的缩减只会增加他们的上升势头。 因此,尽管长期前景看涨,但贵金属市场的中期前景仍然看跌。

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