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2021年7月25日降低更长时间已关闭评论31

该病毒的 Delta 变体已成为一种重要的经济力量,与此同时,越来越多的国家似乎采取了我们现在应该像对待流感一样对待它的态度,流感每年导致数十万人死亡。 虽然现有的疫苗似乎已经失去了一些预防疾病的能力,但它们仍然是预防住院和死亡的有效预防措施。 尽管如此,一些高收入国家,甚至是像以色列这样的国家,已经引入了新的社会限制措施,这些国家在为其大部分人口接种疫苗方面取得了相当成功。

该病毒再次提高了放缓不均衡发展的经济复苏的前景。 澳大利亚、英国、法国和美国的 7 月 PMI 初值令人失望。 对货币政策轨迹的预期正在受到影响。 考虑到 2022 年 12 月欧洲美元期货的隐含收益率从 7 月 1 日的 55 个基点跌至上周中期的 40 个基点。英国的类似期货合约,2022 年 12 月的英镑空头隐含收益率从中期的 58 个基点下降- 7 月在“自由日”接近 40 个基点,因为英国取消了所有社会限制和口罩要求。 加拿大 2022 年 12 月银行承兑汇票的隐含收益率从 7 月 14 日起下降 20 个基点,至周末前接近 105 个基点。 在澳大利亚,2022 年 12 月票据期货合约的隐含收益率在 7 月 6 日下跌略高于 60 个基点,至上周的 36 个基点。

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2022 年 12 月的 Euribor 期货合约相当稳定,因为人们普遍认为欧洲央行要到 2023 年之后才会加息。自 4 月底以来,隐含收益率一直被限制在 -42 bp 至 - 50 bp 的交易范围内. 收益率上周收于-49 个基点,自欧洲央行会议以来下跌约 5 个基点。 欧洲央行的新前瞻指引表明,在工作人员预测 2% 的目标可以维持之前,债券购买和低利率将占上风。 6 月,工作人员预测 2023 年 CPI 为 1.4%。

更长时间走低的信号帮助推动欧洲债券收益率跌至 3-4 个月新低。 自 4 月下半月以来,法国 10 年期国债收益率一直为正收益率,但最近回落至零以下。 一个人必须向希腊支付 50 个基点才能借给它两年,这比在相同期限内向意大利支付的要多一点。 希腊五年来每年从那些贷款中抽取约 15 个基点,而意大利的五年期收益率自 4 月初以来首次跌破零。 全球负收益率债券的数量已从 6 月底的 13 万亿美元以下增加到近 16 万亿美元,这还不包括日本 10 年期债券,其基准收益率不到一个基点。

欧洲央行的鸽派态度可能将 7 月 CPI 初步数据的影响降至最低。 2020 年 7 月,欧元区的消费者价格环比下降 0.4%,8 月份再次下降。 这说明同比增速可能从 6 月份的 1.9% 加快。 另请注意,至少自 2000 年以来,7 月份的价格涨幅低于 6 月份(而且 8 月份的涨幅一直高于 7 月份)。 6 月份的月度增幅为 0.3%。 彭博调查显示,经济学家预计意大利和西班牙的价格环比将大幅下降。 预计法国 7 月份 CPI 也将小幅下降。 德国的通胀可能已经上升。 这些考虑表明,同比增长率可能已经超过 2%。

欧元区将在 7 月 30 日公布 CPI 数据的同时提供第一季度 GDP 的首次估计。回想一下,在 19 年第四季度,大流行来袭之前,欧元区经济停滞不前。 去年上半年收缩,然后在第三季度复苏。 然而,与美国的经历不同的是,欧元区经济在 20 年第四季度和 21 年第一季度收缩。尽管 Delta 突变的蔓延和欧洲部分地区(包括德国)的洪水,现在复苏似乎更加稳固,并且欧盟复苏基金就在眼前。 区域经济可能在第二季度增长约 1.4%-1.5%,并有望在第三季度进一步加速。

这种具有高度传染性但致命性较低的突变(如果接种疫苗)促使投资者重新考虑去年 11 月有两个驱动因素的复苏主题,即美国大选和疫苗公告。 当然,这并不意味着它是市场上唯一的发展,但它似乎是一个相对较新和强大的发展。 美元在大流行首次爆发时上涨,部分原因是购买美国国债时的避风港,部分原因是美元资金购买风险资产(例如新兴市场)的平仓。

当事情在 2020 年 3 月末开始趋于稳定,而 NBER 现在将美国经济衰退的结束日期定为 2020 年 4 月时,美元走低并加速进入年底,并于 1 月初开始复苏。 从去年 3 月底到 12 月,Antipodeans 和 Scandis 引领了兑美元的走势,兑美元升值了大约 20%-25%。 这些货币通常被认为是推动世界增长的杠杆,并且通常比其他主要货币更不稳定。 过去三个月,他们表现最弱,跌幅为 3.0-6.50%。

从某种意义上说,瑞士法郎和日元这两种经常用于融资的货币,因此具有避险吸引力,是 2020 年最后九个月兑美元表现最差的货币(上涨约 8.25 % 和 4.5%)。 然而,在过去的三个月里,面对美元的飙升,它们是最有弹性的。 瑞士法郎下跌不到四分之三,而日元下跌约 2.4%。

投资者和政策制定者面临的一个挑战是病毒的演变,这使得一些高频数据相当过时,并且可以说除了构成的主要风险之外影响较小。 美联储成功地为自己确保了很大的回旋余地,并且不受特定时间序列的约束,例如月度就业报告或数据点。 FOMC 声明可能与之前的声明几乎没有变化。

关于美联储债券购买步伐和构成的讨论将继续进行。 尽管如此,美联储主席鲍威尔最近在向国会表示,调整购买量的门槛(美联储目标取得重大进展)尚未达到时,他代表央行发言。 长期以来,8 月底举行的杰克逊霍尔研讨会一直被视为美联储在 9 月 FOMC 会议上表明其有意放缓、可能改变其债券购买构成并更正式地塑造它的第一个现实机会之窗。 在杰克逊霍尔之前,还有一份就业报告,早期的呼吁是增加约 75 万。

记者们可能会试图将鲍威尔拉出来,但不太可能比美国参议员和众议员取得更大的成功。 人们对逆回购工具的规模持续感兴趣,美联储现在按年利率支付五个基点,与六个月的票据相同。 此外,鲍威尔反驳了一些官员的说法,即央行购买 MBS 将房价推高到许多美国家庭无法承受的范围。 记者会就此向他施压,还是会向他施压,购买可能会扭曲价格发现过程和盈亏平衡指标的通胀保值证券?

稳定币的监管框架可能会受到质疑。 回想一下,就在拜登上任之前,货币审计长允许联邦特许银行使用分布式账本(区块链)并使用稳定币开展业务。 出于监管目的,推动将稳定币视为证券。 虽然欧洲央行最近宣布将推进其数字欧元开发的研究和设计阶段,但美联储的报告预计将在 9 月发布。 鲍威尔表示,许多官员似乎认为,引入数字美元可能会导致对稳定币和加密货币的需求枯竭。

FOMC 会议结束后的第二天,美国报告了其对第二季度 GDP 的首次估计。 最近几天,布隆伯格调查的预测中值按年率计算从第一季度的 6.4% 攀升至 8.5%。 纽约联储的 GDPNow 模型预测增长率为 3.2%,而亚特兰大联储的模型更接近市场,为 7.6%,而圣路易斯联储的 Nowcast 为 9%。

甚至在美国出现这种病毒激增之前,大约有一半的成年人都接种了疫苗,我们认为第二季度有可能标志着增长高峰。 财政政策将越来越拖累,被压抑的消费需求将得到满足。 货币政策接近顶峰。 也许最近美联储存款利率和逆回购工具利率的上升以及最近在 2020 年购买的公司债券的销售标志着宽松周期的结束。 我们还强调了自去年 10 月底以来油价翻番的限制性影响。

虽然似乎没有铁律,但看到价格压力达到顶峰并稍有滞后也就不足为奇了。 这与鲍威尔和耶伦建议的时间表相吻合。 最近的一些行业数据表明,美国二手车市场(约占 CPI 近期月度涨幅的三分之一)在库存方面正在正常化,批发市场的价格已经走软。 我们注意到 6 月份投入品价格和支付组件价格 Markit PMI 有所下降,初步报告表明本月将进一步下降。 机票和酒店住宿的价格以及外出食品的价格似乎是一次性调整,而不是持续上涨。

美国将在周末之前公布 6 月份的个人收入和消费数据,但这些数据已经包含在 GDP 估计中。 另一方面,美联储的目标而非 CPI 的 PCE 平减指数可能会引起关注。 预计当月将大幅增长 0.7%,同比增长约 4.2%。 5 月份增长 0.4%,同比增长 3.9%。 美联储未设定目标但不时参考的核心利率预计将从 3.4% 加速至 3.7%。

最后,美国参议院的基础设施辩论在未来几天有望达到顶峰。 反过来,它可能会影响明年中期选举之前的政治气候。 最新的问题是,可能作为参议院妥协基础的东西可能会被众议院的一些民主党人拒绝。 即使是物理基础设施组件也未能找到两党的解决方案,这不会打败拜登政府,而是迫使其依赖仅限于财政政策的和解机制。 这可能会在非预算财政问题上妨碍政府。 债务上限迫在眉睫。 国会预算办公室认为财政部在 10 月或 11 月没有回旋余地。 拜登率先提出的 15% 最低公司税率可能不需要他们的批准,但全球税收改革的另一个组成部分可能需要 60 名参议员的批准,即将最大公司的销售和税收联系起来的协议。

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