阿里巴巴-SW(09988.HK):电商竞争加剧利润短期承压,新业务拓展助力公司核心竞争力

2021年7月28日阿里巴巴-SW(09988.HK):电商竞争加剧利润短期承压,新业务拓展助力公司核心竞争力已关闭评论104

2022财年第一季度,公司收入2057.4亿人民币,同比增长34%,不考虑合并高鑫零售,则收入同比增长22%;经调整EBITA 417.31 亿人民币,同比下降8%。电商加剧,叠加公司在社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务的战略投资,短期利润或将承压,但新业务的持续投入,将有助于持续加强公司核心竞争力。

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公司整体收入增长率下滑

阿里巴巴发布了2022财年第一季度业绩。收入为2057.4亿人民币,同比增长34%,如果不考虑合并高鑫零售的影响,则收入为1873.06亿人民币(高鑫零售同期收入为184.34亿人民币),同比增长22%,明显低于上年同期34%的增速。

 

2020年10月,阿里巴巴斥资280亿人民币控股的高鑫零售并表,在一定程度上增厚了公司的业绩。不过,通过该项并购带来的高增长只能维持到2022财年第二季度(即2021年第三季度),未来能否延续高增长取决于该项并购是否可以给阿里带来1+1>2的协同效应。

活跃用户稳健增长

截至2021年6月30日止12个月,阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者达到约11.80亿,较截至2021年3月31日止12个月增加4,500万。其中9.12亿消费者来自中国市场,2.65亿来自Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz服务的海外消费者。

2021年6月,公司中国零售市场移动月活跃用户数达到9.39亿,单季净增加1,400万。

在截至2021年6月30日止12个月,淘特的年度活跃消费者增长至超过1.9亿。而在本季度,闲鱼(公司二手消费平台)移动月活跃用户超过1亿。

 

中国零售商业业务增长放缓

2022财年第一季度,中国零售商业业务收入1358.1亿人民币,同比增长34%。若不考虑合并高鑫零售的影响,则收入为1173.76亿人民币,同比仅增长15.84%。

中国零售商业收入又分为客户管理收入(广告收入及佣金)和其他收入(主要是公司的直营业务(包括高鑫零售、天猫超市、盒马、进口直营和银泰等)。

2022财年第一季度,公司中国零售商业业务中,客户管理收入为810亿人民币,同比仅增长14%;其他收入为548.04亿人民币,同比增长82%,但是,如果不考虑合并高鑫零售的影响,则公司中国零售商业业务中其他收入为363.7亿人民币,同比增长20.81%。

 

云计算连续第三个季度盈利

云计算业务是公司除中国零售商业之外最大的业务。2022财年第一季度,公司云计算业务收入160.51亿人民币(24.86亿美元),占公司总收入的8%,同比增长29%,环比下滑4.2%,增长主要受到来自互联网、金融服务及零售行业客户收入的增长所推动。

 

上个季度,公司云计算收入167.6亿人民币,同比增长37%,同比增长率首次低于50%,本季度同比增长29%,是连续第二个季度增长率小于50%。主要由于来自互联网行业的单一头部客户收入下降,剔除该影响,实际收入增长为40%。但值得注意的是,本季度云计算业务收入环比也下滑了4.2%。

利润端看,云计算业务经调整EBITA 为3.4亿人民币,经调整EBITA 利润率为2%,这是公司云计算业务连续第三个季度实现经调整EBITA为正。

本季度开始,公司把钉钉的业绩由创新业务及其他分部重新分类至云计算分部之中。因钉钉业务仍处于投入阶段,该重分类对云计算收入贡献不大,但会拉低盈利能力。

本地生活服务

截至2021年6月30日止三个月,本地生活服务收入主要来自饿了么的平台佣金、提供配送服务收取的服务费及其他服务费,抵销包括为新零售业务提供服务在内的内部交易的影响后合计为87.57亿人民币,占公司总收入的4%,相较2020年同期的71.01亿人民币增长23%。在该季度,饿了么订单量同比增长超过50%。

 

跨境及全球零售商业

截至2021年6月30日止三个月,跨境及全球零售商业收入为108亿人民币,占公司总收入的5%,相较2020年同期的70.12亿人民币增长54%。增长的主要原因是来自Lazada和速卖通的收入增长。

 

菜鸟物流

截至2021年6月30日止三个月,菜鸟网络物流服务收入主要来自其国内及国际一站式物流服务与供应链解决方案,抵销内部交易的影响后合计为116.01亿人民币,占公司总收入的6%,相较2020年同期的77.13亿人民币增长了50%。主要原因是公司快速发展的跨境及全球零售商业业务所带来的已履约的订单量的增长。

 

数字媒体及娱乐

截至2021年6月30日止三个月,来自数字媒体及娱乐的收入为80.73亿人民币,较去年同期的69.94亿人民币增长了15%。期内,优酷的日均付费用户规模同比增长17%。

公司数字媒体及娱乐业务似乎已经达到天花板,最近4个季度收入分别为80.7亿人民币、80.8亿人民币、80.5亿人民币和80.7亿人民币,环比几乎零增长。

从利润端看,公司数字媒体及娱乐经调整EBITA 持续处于亏损状态。

 

从爱奇艺业绩似乎也可看出“长视频”陷入了增长困境,而实现利润为正较为艰难。2021年Q1,爱奇艺收入80亿人民币,同比仅增长4%,这已经是爱奇艺连续第7个季度仅实现个位数及以下增长了;而净利润方面,爱奇艺持续处于亏损状态。

 

盈利能力承压

2022财年第一季度,公司经营利润为308.47亿人民币,同比下降11%,经营利润率为14.99%;经调整EBITA 417.31 亿人民币,同比下降8%,经调整EBITA利润率为20%,同比减少了10个百分点。公司盈利能力承压。

主要原因在于,一是成本端压力增加。2022财年第一季度,公司营业成本为1240.97亿人民币,占收入比例为60%,而去年同期为845.23亿人民币,占收入比例为55%,该增长主要由于直营业务合并了高鑫零售,从而导致存货成本上升。

二是新业务大举投入,导致销售费用大幅增加。2022财年第一季度,公司销售费用为270.36亿人民币,占公司总收入的13%,而去年同期为136.52亿人民币,占公司总收入的9%。该项增加,主要是公司加大了社区团购、淘宝特价版、本地生活服务等新业务板块的投入。

此外,阿里巴巴于4月起陆续推出一系列降低平台商家经营成本、减免经营费用的举措,包括生意参谋免费、降低运费险等,这也会在一定程度上侵蚀阿里巴巴的利润空间。

分业务看,商业业务不仅是公司主要收入来源(占总收入的87%),也是公司利润主要利润来源。2022财年第一季度,公司商业业务经调整EBITA利润为455.59亿人民币,经调整EBITA利润率为25%,而去年同期经调整EBITA利润为512.37亿人民币,经调整EBITA利润率为38%。

本季度,公司商业业务经调整EBITA利润率较去年同期减少了13个百分点。主要原因在于一是并表高鑫零售带来存货成本上升,毛利率下降;二是增加本地生活服务和淘宝特价版的策略性投入,使其经营费用率大幅增加——在财报电话会议上,公司表示,本季度用于社区团购、淘宝特价版、本地生活服务和Lazada等业务的战略投资亏损高达139亿人民币。

结论:

1)剔除高鑫零售后,公司商业业务实际仅增长22%,其中,客户管理收入仅增长14%,而商业业务经调整EBITA利润率又较去年同期减少13个百分点,显示了电商领域竞争加剧。2)云计算收入增长29%,剔除互联网单一大客户终止与阿里云合作带来的影响,增长40%,增长率较2020年显著下滑。但阿里云在国内市场地位稳固,且国内云计算行业渗透率较低,未来阿里云仍将持续受益于行业并有望实现中高速增长,规模效益后利润率有望大幅提升。3)本地生活服务增长23%,在与美团的竞争中,公司本地生活服务压力仍较大。4)我们认为平台经济监管趋严是大势所趋,短期看,给相关公司估值带来压力,但从长期看,有利于行业实现良性竞争,亦有利于相关公司聚焦主业。在流量红利见顶趋势下,将考验各互联网公司对用户的深度挖掘,短期看,电商领域竞争加剧,以及公司对新零售及本地生活服务的加大投资,将使公司利润端继续承压,但从长期看,有望加强公司的核心竞争壁垒。

预测公司2021年、2022年和2023年收入分别为9209.92亿人民币、11268.98亿人民币和13561.80亿人民币,对应增速分别为+28.4%%/+22.36%%/+20.35%,净利润分别为1471.92亿人民币、1756.36亿人民币和2023.11亿人民币,对应增速分别为-2.07%、19.32%和15.19%,按照1人民币≈1.2001港元,当前市值对应2021年~2023年PE为23.82x/19.96x/17.33x,维持“买入”评级,目标价从305.61港元下调至284.32港元。

风险提示:

电商行业加剧风险;云服务增长不及预期风险;数字媒体及娱乐持续亏损风险;流量红利见顶风险。

投资评级说明:

买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;

增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;

中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;

减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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