福特汽车（F.US）是一家总部位于密歇根州的全球性汽车设计、制造、销售商，产品覆盖福特卡车、多用途车及电动汽车和林肯豪华车在内的各类汽车。公司近年加大于汽车电动化领域的投资，试图从移动解决方案、自动驾驶服务和车联网服务领域成就其电动化领域的领导地位。
公司作为美国本土汽车制造商，依循《巴黎气候协定》减少碳排放。公司一方面与美国加利福尼亚州合作，参与制定更为严格的汽车温室气体标准；另一方面，公司加入欧洲“新政”倡议，参与制定全面的“欧洲可持续战略2030”计划。
公司为此已制定多项目标，2024年销往欧洲的全部商用车型将全面实现零排放、纯电动或插电式混合动力；2026年中期销往欧洲市场的所有乘用车将全面实现零排放、纯电动或插电式混合动力，而2030年则将全部转为纯电动车型。同时，公司计划于2035年实现所有制造工厂100%使用本地可再生电力。
2021Q2产量虽受半导体供给短缺影响，但北美和欧洲市场营收大增
2021年第二季度，公司总营业收入268亿美元，同比大增38%，净利润约6亿美元，同比缩减45.0%，净利率为2.1%，较去年同期下滑3.7个百分点；调整后息税前利润为11亿美元，同比增长4%。本季度内半导体供给形势的恶化，使得公司计划产量出现缩减。本季度公司市场份额较去年同期略有下滑，为4.9%，汽车整体销量76.4万辆，同比增长18%。
图表1 2021Q2按主要市场划分的公司营业收入
数据来源：福特汽车2021Q2财报、艾德证券期货研究部
按市场分类，2021Q2北美市场依旧是公司最大的销售市场，市场份额为10.4%。该地区汽车销售32.7万辆，同比增长20%，实现销售收入150亿美元，较去年同期大增37%，息税前利润1.94亿美元，同比增加11.4亿美元。这主要归功于本季度内公司Mustang Mach-E和其他车型于北美市场零售订单总额大幅提升，达到去年同期的7倍。公司预计Bronco SUV、Mustang Mach-E、F-150 lighting皮卡等车型需求的不断增长，有望持续助力未来收益。
其次是欧洲市场，实现汽车销售18.2万辆，市场份额6.1%。本季度该市场销售收入56亿美元，同比大增55%，然息税前亏损2.84亿美元。公司计划于2022年春季在欧洲推出E-Transit商用货车，将成为其在欧洲市场推动电动化转型的一部分。
而中国市场成为唯一一个汽车销量出现下滑（同比11%）的市场，市场份额略有缩减，为2.3%。该市场销售收入6亿美元，同比缩减31%，息税前亏损1.23亿美元。为改善业绩表现，公司继续旗下林肯品牌于中国市场的推广。目前，林肯汽车已于JD Power的“2021年中销售满意度指数”调查中超越连续11年占据榜首的奥迪，登上首位，2021Q2实现有史以来的最高季度零售额。而其销量中的97%产于中国，生产成本得到有效降低。同时，公司商用车对中国市场用户的吸引力持续增长，截至本季度，商用车销量占总销量的比重已达到52%。
鉴于对汽车行业复苏的积极预期，公司提升2021全年的业绩指引。预计调整后息税前利润或将达到90亿美元至100亿美元；下半年汽车总销量有望较上半年实现30%的增幅。
加速电动化转型，乘用车和商用车齐头并进
2020年10月，福特汽车公布全新经营战略，旨在提升客户满意度并加速转型。随即于2021年2月，公司宣布为实现电动化目标，2025年于电动汽车技术和基础设施方面的计划投资将增加至220亿美元。电动乘用车、商用车和软件服务等专业领域的突破，有望成为公司提高客户忠诚度，最终推动营业收入增长的又一助力。
图表2 公司目前已上市和待上市电动车型一览
图片来源：福特汽车官网
在乘用车领域，备受市场瞩目的福特首款先锋纯电SUV，Mustang Mach-E已于2020年底和2021年初分别于北美和欧洲上市，2021年晚些时候也将于中国上市。这是福特汽车第一款真正量产的电动汽车，是一款具备性能优势的运动型SUV。目前公司正与LG化学和SK创新展开合作，趋于将Mustang Mach-E的年度电池容量提升70%。
自Mustang Mach-E于美国市场实现首批交付仅7个月后，便已成为美国市场内销量排名第二的纯电动运动型多用途。近期更是于北美已获得“年度北美多用途车”称号。Mustang Mach-E共有Select版、Premium版、First Edition版、California Route 1版和GT版在内的5个版本，同时按不同功率包括标准续航后驱/全驱版（190KW/255HP）、长续航后驱版（210KW/282HP）、GT版（342KW/459HP）等共计6种版本。其中GT版本和GT高性能板块分别实现了4秒和3.5秒内的0-96公里/小时的加速。
续航里程方面，标准续航版搭载675.7KWh的电池组，EPA续航从337公里到434公里。长续航车型搭载98.8KWh的电池组，其中后驱版的EPA续航至少能达到480公里。在峰值充电功率150KW条件下，前者电量可于38分钟内从10%充至80%，后者则可于10分钟内补充约75km的续航里程。
5款车型于北美市场的售价区间在4.39万美元至6.06万美元之间。入门版本的Mach-E Select售价4.39万美元，而顶配之一的Mach-E GT版本则售价6.05万美元。其中，于中国市场，为应对补贴后30万元人民币的特斯拉Model Y标准版的强势来袭，公司新增的Mach-E长续航后驱 Select版补贴后售价仅28.2万元人民币，且相比前者续航多了约100公里，成为国内30万人民币区间内的又一有力竞争者。
图表3 Mustang Mach-E 五款车型在北美市场的售价（单位：美元）
数据来源：福特汽车2021Q2财报、艾德证券期货研究部
F-150 Lighting预定已超12万台，或有望延续F-150系列畅销佳绩。电动皮卡车也是公司计划中重要的一部分。2021年5月，公司发布福特F-150 Lightning电动皮卡，起步价低于4万美元，美总统拜登成为试驾第一人。该款电动皮卡保持了F-150系列充满肌肉感的霸气风格，将原用的V8引擎换为纯电力架构，预计将至少提高两种不同的车型版本，入门版本续航里程最高可达370公里，高级版本续航里程可达482公里，仅需4.4秒便可实现0-96km/h加速。在充电性能上，该款电动皮卡在150KW下能够于10分钟内补充86公里续航里程，充电41分钟后便可实现电量15%至80%。值得注意的是，F-150 Lighting 还具备反向供电能力，高级版本最高可输出9.6KW的电力，整车大约可供应三天的家庭用电量。
F系列迄今共14代，持续稳居北美市场最畅销皮卡车宝座，于一定程度上提升了公众对轻型卡车的标准。而F-150 Lightning作为于美国市场传承超40年的福特F系列的电动化版本，自5月推出以来已收获12万台的预定订单，其中三分之一来源于新用户。公司位于美国迪尔伯恩的全新Rouge电动汽车制造中心2020年开始建设，建成后将成为F-150 Lightning电动皮卡的生产地，预计2022年后投产，2022年中期实现量产。
扩大全球充电网络布局，北美、欧洲和中国市场规模化覆盖优势明显。FordPass™充电网络是由汽车制造商提供的北美最大的公共充电网络，通过16000处充电点的超47000套充电桩向福特用户提供充电服务。同时，公司于欧洲市场作为由行业领先的原始设备制造商组成的合资企业IONITY的一员，共享IONITY搭建的覆盖欧洲14个国家的超300座大功率充电站和50座在建充电站。而在中国市场，公司与领先的充电网络运营商合作，FordPass覆盖了中国超300座城市的18万个公共充电站，同时成为业内首家为用户提供“先用后付”的收费体验的充电服务提供商。
加大自动驾驶投研力度，单车智能和车路协同两大方向同步发展
作为自动驾驶技术的领军者，公司自2004年开始于北美地区积极开展自动驾驶技术的研发与测试，2017年投资Argo AI（公司与大众汽车投资的自动驾驶初创公司）加速技术研发，目前已在美国6大城市展开全球最大规模的城市道路测试。2021年，公司参与北美首条自动驾驶汽车走廊项目，计划于2022年在北美推出基于L4自动驾驶的商业服务，率先应用于网约车和物流服务领域，并承诺2025年将针对自动驾驶领域的投资金额增加至70亿美元。目前公司已推出第四代测试车，以预备于服务推出前进行性能的微调。
三方合作，自动驾驶车队组件计划即将于2021年启动。福特汽车、Argo AI和租车服务商Lyft宣布，将于Lyft运营网络中部署带有安全员的自动驾驶汽车，趋于实现未来的自动驾驶车队愿景。该计划将在2021年晚些时候率先于迈阿密启动，2022年则有望扩展至得克萨斯州的奥斯汀市，并于5年内在多个市场内部部署约1000辆自动驾驶汽车。
2021年4月，Lyft宣布将自家自动驾驶汽车部门以5.5亿美元的价格出售给丰田的一家子公司，转而同福特汽车的合作或可看作是其寻求与外部合作伙伴共同开发自动驾驶技术的关键一步。而Argo AI则是福特与大众汽车投资的自动驾驶初创公司，几年来持续在迈阿密、奥斯汀和华盛顿特区，以及匹兹堡、底特律和加利福尼亚测试其第四代汽车，并准备于2025年通过其第五代自动驾驶技术，与大众合作推出自动驾驶的载客和送货服务。该初创公司或最快于2021年上市。
BlueCruise自驾辅助功能将于2021年底推送。BlueCruise功能是公司针对新一代纯电动车型推出的选购驾驶辅助套件，计划于2021Q3通过OTA技术更新帮助用户实现于特定高速公路路段体验自动辅助功能。在正式推出BlueCruise功能前，公司历经62天于美国37个州和加拿大的5个省，进行了约17.7万公里的实际公路旅行测试。目前只有配备Co-Pilot 360™智能驾驶辅助系统的车辆，即同纯电动乘用车Mustang Mach-E和纯电动皮卡车F-150 Lightning，能够通过更新获·得BlueCruise功能。同时，该功能目前也仅限定于在指定的高速公路上使用，据公司官方资料，目前北美地区开放BlueCruise功能的路段总里程超过16万公里。
Co-Pilot 360™智能驾驶辅助系统于2018年正式推出，是公司一系列智能驾驶辅助功能的总称，包括AEB智能感应制动保护系统、ESA紧急转向辅助系统以及包括LC智能领航辅助系统、APA2一键泊车辅助等在内的L2级别自动驾驶功能。自2019年开始，公司在中国市场的大部分新车型都搭载了Co-Pilot360TM智行驾驶辅助系统。
量身打造C-V2X车路协同系统，推动中国特色自动驾驶技术迭代。福特中国2.0是公司于中国市场的首要发展战略。作为该战略的一部分，公司于2017年首次在中国进行蜂窝车联网技术（C-V2X）验证，利用其在该技术应用和商业化探索方面的全球领先优势，持续拓展车路协同功能的应用场景，成为在上海、无锡、长沙等城市进行车路协同功能测试的首批车企之一。
目前全球的自动驾驶发展路径上，单车智能和基于C-V2X技术的车路协同是主要的两类发展方向。其中单车智能从L2级别自动驾驶领域切入，通过不断收集数据和技术迭代实现高级别自动驾驶，而车路协同则可通过路侧智能感应和车联网的协同作用，直接实现L4及以上级别的自动驾驶。C-V2X已于2020年成为全球车联网唯一的国际标准。
福特车路协同系统为中国市场量身打造，采用基于现有商用4G蜂窝网络的互联模式，即通过车辆、智能基础设施以及城市交通云控平台之间的互联，为车主及时推送前方的红绿灯信息和倒数计时、绿灯起步提醒、交通信息播报等信息。随着5G技术的发展和应用，C-V2X车路协同技术作为智慧交通的关键组成部分，有望帮助城市提升道路通行效率与行车安全。
结论：
公司作为领先的美国本土汽车制造商，积极响应低碳减排计划，大力推动电动化转型。一方面，公司于全球市场推出Mustang Mach-E纯电动乘用车和F-150 Lighting商用车，积极抢占电动汽车市场份额；另一方面，公司亦于自动驾驶领域单车智能和车路协同两大方向加大投研力度并持续对外合作，推动技术迭代，寻求新的盈利增长点。我们预测公司于2021-2022年的营收分别为美元1435.2亿元和1696.6亿元，归母净利润分别为美元50.82亿元和68.51亿元，并以11.39倍PE作为公司合理价值的判断基础，2021年财报预测其对应的目标价为14.69美元，给予“增持”评级。
风险提示：
全球半导体复苏不及预期；行业竞争加剧；政策风险；疫情扩散风险。
投资评级说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
