外汇实战技巧-过去十年重要货币涨跌循环

2022年3月8日372阅读22分57秒阅读模式

三过去十年重要货币涨跌循环

美元对主要货币的价格自1985 年七大工业国联手干预之后,即一路趋跌,至1992年~1994年间,美元对马克由3. 4480马克跌至1. 3920马克,跌幅为147%;对日币自263.18日元跌至98.64日元,跌幅为166%;对瑞士法郎自2. 9170法郎跌至1.2173法郎,跌幅为139%.英镑对美元,则由1. 0535美元涨至2.0040美元,涨幅为90%;欧洲通货单位对美元亦由1.0390.美元涨至1.4560美元,涨幅为40.13%。

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美元跌跌不休

而1994年~1996年间,美元则转为涨涨跌跌的波段趋势,期间对马克曾低至1.3438马克;对日元曾跌至79.75日元;对瑞士法郎亦曾跌至1. 1110法郎。自1984年起美金对主要货币的价格趋势如图所示。

自70年代国际间主要货币采行浮动汇率制度后,汇率波动幅度加大。而80年代开始,美国为免财政赤字造成通货膨胀,开始采取紧缩货币政策,利率因而上涨,外资为追逐美元的高利率,于是大量注入美国,美元价位大幅上升,却降低了美国商品在国际市场的竞争力,导致其国际贸易逆差持续扩大。当时美元对马克、英镑、瑞士法郎等主要货币的汇率,自1981 年

底起逐渐上升,全1981年达到高峰。由一美元对2.2马克上升至接近3.5马克;由一美元付1. 75瑞士法郎上涨至2.9瑞士法郎;而英镑对美元相对由1.8 美元跌至约1.1美元的水准。为及早寻求解决方案,以免影响国际金融,美国、日本、德国,英国、法国等五大工业国的财政部长于1985年9月在纽约治商,达成压低美元汇率、借美元贬值方式改善美国贸易赤字的默契。

但是各国因利害关系不同,甚难找到一个彼此皆能接受的汇率,而且国际外汇市场先前已曾因五大工业国中央银行总裁等决议打压美金,而造成外汇市场的不安,因此,五大工业国加上加拿大、意大利共七大工业国乃有设立汇率目标区的刍议,其主要内容是将主要国家货币间的价格关系---即汇率,定出一个价位,其后只容许汇率在该价位上下10%波动。若某国货币对另一国货币价位波动超过10%上下限,则前者应采取某些措施及早将其货币拉回允许的波动幅度内;若该国货币对数国货币的价位都超过上下限,则除非调整容许的10%波动幅度,否则即应研商重新订定该国货币的价位。

其后国际外汇市场即可常见七大工业国家中央银行联手干预的行动。总计自1984年底起,美元在七大工业国的联手打压下,对日元及马克持续跌跌不休,至1988年跌势才得以中止,连续走了三年多的空头市场。

新澳货币涨跌互现

至于美元对澳币、新币的走势,则与对主要货币的情况截然不同。澳币对美元自1984 年的0.9418美元跌至1986 年的0.5952美元后,虽曾大幅反弹,但势力不甚强劲,新西兰币对美元则先涨后跌,虽力图反弹上升,迄今术能回到高点,这期间,新西兰币对美元由1985 年的0.4344美元涨至1988年的0.7240美元,涨幅达40%。但其后又开始下跌,迄1996年中虽曾反弹至接近0.70美元的价位,不过仍未触及前次高点。

而在这期间,囚交叉汇率交易日益风行,汇率波动因而扩大。由于前述主要货币走势的强弱有别,投机客f是转而操作交叉汇率,买进强势货币,卖出弱势货币。较盛行的交叉汇率交易,有马克对日元、英镑对马克、马克对法国法郎以及澳币对日元。其间马克对日元的高点及低点,分别为95.86日元及59.69日元,波动幅度约为60%;英镑对马克由4. 0680马克跌至2.324马克,跌幅为75%:而澳币对日元更由1984 年的212.39H元跌至193年的67.49日元,跌幅达214%、为各主要货币之冠。

此外,新兴国家货币也逐渐崭露头角。各国政府加强基本建设以促进经济发展,金融日趋自由化及国际化,需要引进资本,再加上进出口贸易量不断扩大、外国资金纷纷投入:且其国内资本市场限制或松绑等因素,于是产生本国货币对外国货币的外汇交易市场。并HH益菌壮,吸引国际投资客的注意,市场每11交易量已达约400亿美元之谱,未来交易量更是充满增长潜力。

外汇市场的重量级主力G7

前面曾提到五大工业国或七大工业旧付外汇市场的干预行动,所谓G5或G7, G7是“Group of Seven"的简称,G5则是“Group of Five"的简称,但也有人戏称之为“Great Seven"及“Great Five”,原因在于这一集团中的七国或五国皆是当时世界上最具影响力的国家。G5是指美国、德国、日本、英国及法国等五大工业国,G7则是除前述G5外,再加上意大利及加拿大两国。

G5的威名自1985 年五大工业国在纽约广场饭店(Plaza Hotel)会议后,才开始广受国际金融市场人士的注意,其后的G7更在国际外汇市场中发挥转移、影响市场的威力,所以G7财政部长的任何集合都备受瞩目,不但在会前数日,外汇交易人员即开始调整外汇部位严阵以待,而且要多方了解猜测G7会议可能的议题、结论、会议公报内容等,以作为交易策略的参考。

G7的动向受到市场注意乃是因其威力强大,七国的财政首长借着互相配合货币政策及在外汇市场联手干预,造成美元价位大幅波动,显示其为影响市场一股极大的力量。由G5在1985年10月成功地打压美元及G7于其后数年内在外汇市场的表现,即可见一班。

不过G7对外汇市场的影响力也非一成不变,亦曾有失灵的状况发生。但是因为G7合作的目的不仅止于作为外汇市场上的伙伴,其更深远的目的在于寻求彼此货币政策的配合,以尽可能适应各国的经济体制并稳定外汇市场,但货币政策直接影响到短期利率,而短期利率的高低,又常是投资者选择投资标的的考虑因素之一,由于一般投资者偏好短期利率高的货币,若投资者在同一时段蜂拥买入某-短期利率较高的货币,将促使该货币转强,所以各国的货币政策常受到国际投资者的重视。

G7进场威力大,

G7的会员中,若两个会员国的经济体制强弱差异很大,经济体制强的国家为抑制景气过热所形成的通货膨胀,就需要提高利率,而经济体制弱的国家,则需降低利率,若这两国事先.未协商配合:则经济强国的货币就会上涨,而经济弱国的货币则会下跌,再加上投机客的介入,则强弱货币的走势可能被不当扭曲而失真。为避免这种现象,这两国就会共同干预外汇市场,当然,多国联手的效果会更好。

例如1991年1月七大工业国会议结束不久。德国中央银行提高贴现率,美国联邦准备银行则降低贴现率,马克自然走强而美元则转弱,七国中央银行立即于次一周联合干预买入美元、卖出马克以支撑美元,进出数次,为时约一周,终于稳定了美元的汇率,且其后七国陆续在外汇市场护盘,美元对马克终于由1美元对1.45上升至1.58马克,涨幅8%,成功地展现G7的实力。

G7对市场的影响力,除了短期利率的运用外,其雄厚的外汇存底,亦为外汇市场不可忽视的力量。七大工业国的外汇存底,较诸国际外汇市场每日成交量美金1.2兆元,虽然并不大,但若与乔治●索罗斯(GeorgeSoros)管理的量子基金规模相较,则大多了。索罗斯在外汇市场上即曾挟基金之名而所向披靡,例如当他说要出清英镑资产时,英镑即应声倒地,他说马克应有上涨实力时,美元即-一泄而下,他仿佛是拿着魔棒的指挥家一般。由此推论,G7在国际外汇市场当然更具影响力。此外若将整个国际社会看成一个联邦政府,七大工业国中央银行就类似美国各地的联邦储备银行,其联结起来的影响力,自是显而易见。

G7的干预手法

G7如何干预外汇市场?主要方式有三:一、口头干预;二、调整货币政策以干预;三、实际参与外汇市场买卖。

一、口头f预是指各国财金当局的主要官员如财政部长、中央银行总裁等在正式或非正式的场合单独或共同发表对货币走势的看法,例如七大工业国财政部长会议后,多会发表公报,其中常对汇率表示意见,如“美元价位并未实际反映美国的经济状况”、“美元持续下跌对国际经济将具有负面效果”等;非正式的场合则是指财金官员接受记者访问或发表演说时对某种货币价位的评论,凡此皆颇受外汇市场人士注意,均会仔细解读其含义再参酌当时市场状况,以作为操作决策的参考。口头干预的效力并无票房保证,影响外汇市场的程度也随时不同,大体来说,市场人士较重视财金官员的口头说法,而在行情单调、波动程度低的时候,较会以此作文章,相反的若是在消息面充斥、市场走势明显的情况下,官方说法受重视的程度就较低。

二、调整货币政策,是指调整利率而言,当一个国家提高利率后,投资于其货币的收益就会提高,投资者在追逐高收益的要求下,多会调整其所投资的货币组合,增加该种货币的比重,造成对该货币需求的增加,汇率自会上涨。虽然汇率上升可能会在利率提高之前已先行反应。但. 般而言,利率提高的货币会走强,利率下降的货币则走弱是正常的情况。所以七大工业国的中央银行常会采取同步同幅度同方向调整利率的举动,以降低对外汇市场的影响,或由某国单独调升.降利率。以达到拉拔或压低该国货币的目的。

三、实际参与外汇市场买卖,则是七国中央银行真正下单在外汇市场买卖某一货币,例如日本中央银行透过日本籍银行在市场买入美元、卖出日元;德国中央银行透过德意志银行在市场买进美元、卖出马克等等皆是。七国中央银行的行动可采密集攻势,也可采分散击破。密集攻势是由多国中央银行同时于日本、德国、伦敦等地买进卖出,G7以外的瑞士、比利时、奥地利等中央银行也连袂出击,顿时全世界外汇市场仿佛陷入重重炮火之中,此一形态的干预效果较大。至于分散击破式则因各中央银行火力分散,成效较逊,而若只有一个国家中央银行的单独干预,则效果更属有限,例如日本中央银行为维持日元于其目标区内,最常采用单独行侠的干预方式.成效虽不彰显。但至少明显的向市场宣暂其外汇政策,美元对日元汇率常见的上面锅盖或下面铁板的价格形态,多数就是日本中央银行默默干预的结果。

对(5及G7成效的批评,可谓见仁见智、褒贬不一,一般而言,多数人认同各国货币政策应协商合作,但是采取的手段及合作的成效则常见臧否。

欧洲通货单位的价值

欧洲通货制度(European Monetary System,简称EMS)成立于1979年,其要点之一为 成立一个为欧洲各国共同接受的新货币单位,以作为各会员国中央银行间清算支付的工具及各会员国货币订定中心汇价的基础,该货币单位即称欧洲通货单位(European Currency Unit,简称ECU)。ECU诞生于1978年,其价值是将各会员国货币依据选定的权数合并计算成一个单位,权数则随各会员国在欧洲经济共同体中的经济及贸易重要性而不同,由于会员国的经济及贸易状况比重随时在变,所以权数的调整也势所难免,因此在相关的规定中有每五年例行检讨及俟情形机动调整的权宜措施。通常EMS各会员货币波动幅度限定于中心汇率上下各2. 25%的范围,但意大利里拉、西班牙币及英镑皆曾因国内经济的特性,而获得6%的较大波动范围。ECU自成立以来迄今会员国货币的权数变化举例如附表。

ECU的真正价值有多少?市价又值多少呢?ECU的真正价值理论.上应为各货币依其权数除以各货币对美金汇率后的总和,例如以1996年8月5日的币值计算出ECU的理论价值应相当于1. 2856美金,计算式如附表。

注: *指一英镑或一爱尔“镑折合美元之汇南

* *英镑及爱尔兰镑系AxB

但是ECU的市价,则依市场对ECU的供给与需求而定。一般而言,市场与理论价值不会分毫不差,但也不会相去太远,由于它是多种货币的组合,所以其波动会比其中任一种货币和.缓,如果作为投资或借款的货币,因币值稳定,相对的汇率风险也较低。

欧洲汇率机制的危机

欧洲汇率机制(ERM),是指欧洲通货制度(EMS)下各国货币间的关系架构,基本.上是规范ERM货币间的中心汇率,及各货币可容许的波动幅度。ERM危机发生前,多数国家货币的波动幅度都限于中心汇率2.25%.上下,只有少数货币如英镑的波动幅度为中心汇率6%上下。2.25%的波动幅度称为窄幅,6%则称为宽幅,之所以容许宽幅波动乃是配合各国的经济特质。而任一国货币的汇率波动若接近上下限幅度时,该国中央银行即须采取汇率稳定措施,最直接的方式是口头干预及直接进场买卖,也就是说在汇率接近上限时,该国中央银行多会公开声明该国货币汇价高估或是在市场卖出该国货币,兹以1993年2月8日英镑对马克及马克对法国法郎的汇率关系说明如下:

(一)英镑对马克的中心汇率为2.41185马克,若英镑对马克上涨至2.80马克时,英国或德国中央银行即进场卖英镑买马克,反之若英镑对马克下跌至2. 076马克时,英国或德国中央银行则会进场买英镑卖马克。

(二)马克对法国法郎的中心汇率为3. 35386法国法郎.若马克对法郎上涨至3.8948法国法郎时,德国或法国中央银行会进场卖马克买法郎,反之若马克对法郎下跌至2. 8881法国法郎时,两国中央银行则会进场买马克卖法郎。

到了1992年时,欧洲通货制度的各会员国经济已渐渐露出疲态,德国经济也不如以往强劲,当东西德合并后,德国中央银行为控制通货膨胀,采取紧缩的货币政策。欧洲通货制度中的其他会员国如法国、意大利、英国等为维持各白货币的稳定,只好被迫采取高利率作法,而牺牲了经济成长。意大利等经济体制较差的国家在这种压力下,虽勉强配合德国的货币政策,但外汇市场人士认为.长此以往意大利等国的经济必将被拖垮。各.国货币乃先后成为投机客打压的对象,欧洲汇率机制于是面临崩溃,外汇市场一片纷乱.几经努力仍无法对抗市场卖压。后来意大利里拉及英镑只好暂时退出欧洲汇率机制,并将汇率变动幅度维持在中心汇率15%上下,方才平息此一风暴。后来意大利里拉因该国政治、经济状况好转,并经一番励精图治,外汇市场盛传意大利1996年底重回欧洲汇率机制,至于英国何时重返欧洲汇率机制,则极难预测。

金融风暴影响墨国币值

墨西哥于1992年因外汇短缺,无力偿还对外债务,而巴西、阿根廷、智利、委内瑞拉也遭遇相同困境,全球国际金融市场为之惊愕。美国籍的大型银行如花旗、华友、在通等因对该地区国家的放款金额庞大.遂面临巨额呆帐的尴尬局面,各银行因此必须提存金额颇大的呆帐准备,不但造成股票价格大幅下跌,也产生筹集流动性资金不易的问题。

多年来墨西哥经过-连串的经济、金融改革,投资环境逐渐改善,1990年达成外债重整计划,1994年加入北美自由贸易协定(NAFTA)及经济合作开发组织(O)ECD),更提升其国际地位,因此外资陆续流入。自1989 年至1993年间,资本净流入额达900亿美元的水准,其中尤以证券投资为主,约占75%,直接投资仅占25%,与以往几乎全部为直接投资的形态大异其趣。外资的流入固然使得墨西哥的经常帐逆差大幅好转,外汇准备也于1993年底达251亿美元,但却也因此造成墨西哥比索币值被高估的情况。

墨西哥比索是采取所谓目标区的做法,即墨国政府将美元对比索汇率订出变动的上下限,并视情况机动调整。自1991年11月起,下限汇率皆维持在1美元对3. 05比索,上限汇率则逐渐调升,亦即墨国政府的汇率政策逐渐松绑,比索波动区间逐渐扩大,到了1994 年9月美元对比索汇率约为3.40。市场人士鉴于墨西哥加入北美自由贸易协定等国际组织,对比索深具信心,但是若比较美国与墨西哥的实质经济状况,可明显了解比索被高估,终将影响墨西哥经济的发展。

1994年初美国联邦储备银行为防范通货膨胀于未然,于1994年2月、3月、4月、5月、8月、11月及1995年2月连续七次调高联邦资金(Federal Fund)利率共3%,美元的利率大幅攀升。投资人转而投资美元资产,前述投入墨西哥证券的投资、即一般所称的热钱呈现转出墨西哥投入美国的迹象,再加上凑两哥国内政局不安,史加速热钱流出,比索遭受强大的卖压。该国中央银行只好抛售美元以稳定汇率,结果造成外汇存底逐步减少、至1994年12月中已减至111亿美元,而该国财政官员宣布提高汇率上限,更加深投资者对比索再度贬值的疑惧,于是大量撤出资金,比索遭此卖压,外汇市场已非墨国政府所能控制,乃于12月22日改采取浮动汇率制度,目标区汇率制度形同死亡,比索再度重贬,总共贬值达50.2% (1994年12月~1995年3月),银行间隔夜拆款利率超过100%.股市由1994年9月下旬至1995年2月上旬.共计下跌近30%。国际市场弥漫一股极为不安的气氛,因为多数人都在揣测谁是下一个墨西哥?菲律宾?香港?沙特阿拉伯?被点名的货币当局固然忧心忡忡.未被点名者也惴瑞不安,深恐被投机热钱相中,再演墨西哥金融风暴。

当时美国内与墨西哥间的经济、贸易近乎唇齿相依,为免墨西哥金融风暴拖延过久。斫伤两国经济,甚而危及其他新兴地区的金融稳定,乃结合国际货币基金、国际清算银行及阿根廷等邻国,分别提供援助共488亿美元,以稳定人心,迅速弭平风暴。此次金融风暴终于在美国振臂高呼之下,逐渐平静下来,然而对學西哥的形象及经济的伤害,则非短期内可以补救。

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