阿根廷1998-2012年案例#债务危机的应对

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    如右图所示,1998-2012年,阿根廷暂时处于通胀性去杠杆化周期。这是一个国家在面临外部压力时"任其货币浮动"的典型例子。虽然这使阿根延暂时出现了一定程度的通胀,但最终为决策者设定利率提供了更大的灵活性。

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    泡沫阶段

    1998-2001年,阿根廷处于泡沫阶段。其最显著的特征是,资本流入强劲,货币回报丰厚,这些因素以不可持续的方式发展。到泡沫阶段结束时,阿根廷的债务达到危机前的峰值,占GDP的78%。在本案例中,很大一部分债务以外币计价(占GDP的47%),这使阿根延很容易受到大量外资撤出的影响。在这一阶段,阿根廷投资流入强劲,平均约占GDP的11%,这有助于其填补经常账户缺口(此时的经常账户赤字占GDP的5%)。阿根廷经济增长疲软(增速为0%),但经济活动处于高位(GDP缺口达到9%的峰值)。因为阿根廷的实际汇率达到了39%的峰值,其竞争力变成一个问题。阿根廷面临这些泡沫压力,依赖外资流入,相关国家的经济状况恶化,这些因素共同促成了一种不可持续的发展局势。

    萧条阶段

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    最终,形势出现逆转,导致了自我强化的经济萧条和国际收支危机/货币危机,持续时间为2001-2002年。高债务水平使阿根廷容易受到冲击伤害,而此时其面临的冲击是,20世纪90年代末发生于其他新兴经济体的金融危机波及阿根廷。阿根廷的外资流入减少(资本流入降幅为GDP的10%),导致货币政策收紧(短期利率上调173%),货币大幅贬值(实际汇率下降77%)。同时,阿根延的GDP与股价均陷入自我强化式下跌,跌幅分别为15%和82%,失业率上升3%。由于货币疲软,阿根廷的通胀率高企且不断上升,在萧条阶段最高时达到32%,这与其他类似案例相比是正常水平。这合乎情理,因为当时阿根廷存在约一半导致更大规模螺旋式通胀的典型"风险因素"(其中最大的风险因素是阿根廷伏期忽视对通胀的管控)。阿根廷的金融机构也面临巨大压力。央行动用了外汇储备来维持货币稳定(外汇储备减少了66%),但最终决策者放弃捍卫货币。如上贞中的去杠杆化归因图所示,尽管阿根延需要去杠杆化,但其债务占GDP的比例增加了118%(年化增幅为62%),原怵是货币贬值(这导致以外币计价的偿债负担加重),以及政府需要举借新债应对危机(财政赤字占GDP的比例达到4%的峰值)。

    通货再膨胀阶段

    罔际收支危机/货币危机的演变主要取决于决策者如何处理不良资本流动:是允许金融环境收紧(这往往是解决危机的必要措施,但会带来痛苦),还是通过印钞弥补资金外流(这可能导致通胀)。在本案例中,阿根延放弃了钉住汇率制度,痛苦的去杠杆化阶段的持续时间略短于平均水平。之后,决策者实施了充足的紧缩政策,减少进口支出(经常账户余额增幅为GDP的7%),提高本同货币的吸引力。阿根延非常积极地管控金融机构和处理坏账,使用了9个典型政策工具中的6个。特别是,阿根廷将银行国有化,井提供流动性。阿根廷还受益于一项IMF援助计划,并实施了结构性改革,旨在增强劳动力市场的灵活性。如左边的去杠杆化归因图所示,在这段调整时期,阿根廷的债务占GDP的比例下降了140%(年化降幅为15%),其主要原因是名义收入增加。同时,由于本国货币大幅贬值(在这段和谐的去杠杆化时期,其实际汇率跌至-42%的低点),阿根廷重新获得竞争力。其实际GDP用了5年时间达到之前的峰值,以美元计算的股价在7年内恢复。

    这场危机对阿根延政局造成显著影响,为爱德也多·杜阿尔德上台搭建了舞台,而许多人认为杜阿尔德是一名民粹主义领导人。

    阿根廷1998-2012年分类图示附录

     负债状况

    货币政策与财政政策

    经济状况

    市场状况

     

    国际收支状况

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