厄瓜多尔1995-2009年案例

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  • 如右图所示,1995-2009年,厄瓜多尔经历了典型的边胀性去杠杆化周期。

    泡沫阶段

    与许多其他案例不同,在危机爆发前的几年里,厄瓜多尔没有普撞出现泡沫,但与厄瓜多尔联系密切的其他国家、经济体和金融市场出现了泡沫式发展。而且在危机前,厄瓜多尔确实积累了大量债务,债务总额达到GDP的85%。在本案例中,很大一部分债务以外币计价(占GDP的56%),这使厄瓜多尔很容易受到外资撤出的影响。厄瓜多尔还比较依赖持续入的外资(危机前的几年里,投资流入平均为GDP的3%),经常账户赤字占GDP的4%。最终,厄瓜多尔肩负高额债务,依赖外资流入,相关国家的经济状况恶化,这些因素共同促成了不可持续的发展局势。

    萧条阶段

    最终,形势出现逆转,导致了自我强化的经济萧条和国际收支危机/货币危机,持续时间为1998-2000年。高债务水平使厄瓜多尔容易受到冲击伤害,而此时其面临的冲击是,1997年的亚洲金融危机蔓延至厄瓜多尔。厄瓜多尔的外资流入减少(资本流入降幅为GDP的11%),导致货币大幅贬值(实际汇率下降60%)。同时、厄瓜多尔的GDP和股价均陷入自我强化式下跌,跌幅分别为6%和62%,失业率上升2%。由于货币疲软,厄瓜多尔的通胀率高企且不断上升,在萧条阶段最高时达76%,这与其他类似案例相比是很高的水平。这合乎情理,因为当时厄瓜多尔存在大部分导致更大规模螺旋式通胀的典型"风险网素"(其中最大的风险因素是实际短期利率较低)。厄瓜多尔的金融机构也面临巨大压力。央行动用了外汇储备来维持货币稳定(外汇储备减少了61%),但最终决策者放弃捍卫货币。如右边的去杠杆化归因图所示,尽管厄瓜多尔需要去杠杆化,但部分由于货币贬值(这导致以外币计价的偿债负担加重),债务占GDP的比例增加了46%(年化增幅为42%)。

    厄瓜多尔1995-2009年案例

    通货再膨胀阶段

     国际收支危机/货币危机的演变主要取决于决策者如何处理不良资本流动:是允许金融环境收紧(这往往是解决危机的必要措施,但会带来痛苦),应是通过印钞弥补资金外流(这可能导致通胀)。在本案例中,厄瓜多尔放弃了钉住汇率制度,痛苦的去杠杆化阶段的持续时间相对较短。之后,决策者实施了充足的紧缩政策,减少进口支出(经常账户余额增幅为GDP的11%),提高本同货币的吸引力。厄瓜多尔非常积极地管控金融机构和处理坏账,使用了9个典型政策工具中的9个。特别是,厄瓜多尔将银行国有化,提供流动性,并直接购买问题资产。厄瓜多尔还受益于一项IMF援助计划,并实施了结构性改革,旨在增强劳动力市场的灵活性。如左边的去杠杆化归因图所示,在这段调整时期,厄瓜多尔的债务占GDP的比例下降了79%(年化降幅为8%)。债务与收人比率下降的主要原因是名义收入增加。同时,由于本国货币大幅贬值(在这段和谐的去杠杆化时期,实际汇率跌至-55%的低点),厄瓜多尔重新获得竞争力。其实际GDP用了1.8年时间达到之前的峰值,以美元计算的股价在5年内恢复。

    这场危机对厄瓜多尔政局造成眼著影响,为2003年卢西奥.古铁雷斯上台搭建了舞台,而许多人认为古铁雷斯是一名民粹主义领导人。

    厄瓜多尔1995-2009年案例

    厄瓜多尔1995-2009年分类图示附录

     负债状况

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    货币政策与财政政策

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    经济状况

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    市场状况

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    国际收支状况

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