冰岛2005-2016年案例#债务危机的应对

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冰岛2005-2016年案例文本自动摘要

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如右图所示,2005-2016年,冰岛暂时处于通胀性去杠杆化周期。这是一个同家在面临外部压力时"任其货币浮动"的典型例子。虽然这使冰岛暂时出现了一定程度的通胀,但最终为决策者设定利率提供了更大的灵活性。

泡沫阶段

2005-2008年,冰岛处于泡沫阶段。大量资本流入,债务不断增加,股市回报丰厚,经济增长强剑,这些因素以不可持续的方式促成一个自我强化的泡沫周期。在泡沫阶段,冰岛的债务达到危机前的峰值,占GDP的1173%,升幅为GDP的565%。在本案例中,很大一部分债务以外币计价(占GDP的691%),这使冰岛很容易受到外资撤出的影响。在这一阶段,冰岛的投资流入强劲,平均约占GDP的37%,这有助于其填补经常账户缺口(此时的经常账户赤字占GDP的18%)。在债务与资金不断增加的支撑下,冰岛经济增长强劲(增速达到7%)。此外,股票在泡沫阶段的平均年化回报率为12%,高资产可报率鼓励更多借债,剌激经济增长。冰岛面临这些泡沫压力,依赖外资流入,相关国家的经济状况恶化,这些因素共同促成了不可持续的发展局势。

萧条阶段

 最终,形势出现逆转,导致了自我强化的经济萧条和国际收支危机/货币危机,持续时间为2008-2010年。高债务水平使冰岛容易受到冲击伤害,而此时其面临的冲击是2008年全球金融危机。冰岛的外资流入减少(资本流入降幅为GDP的49%),导致货币政策收紧(短期利率上调4%),货币大幅贬值(实际汇率下降29%)。同时、冰岛的GDP、股价与房价均陷入自我强化式下跌,跌幅分别为11%、96%和15%,失业率上升5%。由于货币疲软、冰岛的通胀率处于温和水平,在萧条阶段最高时达18%,这与其他类似案例相比是较低的水平俨这合平情理,因为当时冰岛只存在约1/4导致更大规模螺旋式通胀的典型"风险因素"(其中最大的风险肉素是以外币计价的高额债务)。冰岛的金融机构也面临巨大压力。央行动用了外汇储备来维持货币稳定(外汇储备减少了18%),但最终决策者放弃捍卫货币。如上页中的去杠杆化归因图所示,尽管冰岛需要去杠杆化,但其债占GDP的比例增加了122%(年化增幅为46%),原因是货币贬值(这导致以外币计价的偿债负担加重),以及政府需要举借新债应对危机(财政赤字占GDP的比例达到5%的峰值)。

通货再膨胀阶段

 国际收支危机/货币危机的演变主要取决于决策者如何处理不良资本流动:是允许金融环境收紧(这往往是解决危机的必要措施,但会带来痛苦),还是边过印钞弥补资金外流(这可能导致通胀)。在本案例中,痛苦的去杠杆化阶段的持续时间略长于平均水平。之后,决策者实施了充足的紧缩政策,减少进口支出(经常账户余额增幅为GDP的13%),提高本国货币的吸引力。冰岛非常积极地管控金融机构和处理坏账,使用了9个典型政策工具中的6个。特别是,冰岛将银行国有化,并提供流动性。冰岛还受益于一项IMF援助计划。如左边的去杠杆化归因图所示,在这段调整时期,冰岛的债务占GDP的比例下降了1037%(年化降幅为170%)。债务与收入比率降低的主要原因是,实际经济增速提升带来的收入增加以及债务的全面削减。同时,由于本国货币大幅贬值(在这段和谐的去杠杆化时期,实际汇率跌至-22%的低点),冰岛重新获得竞争力。其实际GDP用了8年时间达到之前的峰值,但以美元计算的股价至今尚未完 全恢复。

冰岛2005-2016年分类图示附录

 负债状况

货币政策与财政政策

经济状况

市场状况

 

国际收支状况

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