日本1925-1936年案例#债务危机的应对

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    如图所示,1925-1936年,日本经历了典型的通缩性去杠杆化周期。

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    泡沫阶段

    与许多其他案例不同,在危机爆发前的几年里,日本并未普遍出现泡沫,但与日本联系密切的其他国家、经济体和金融市场出现了泡沫式发展。而且在危机前,日本确实积累了大量债务,债务总额达到GDP的65%。在本案例中,这些债务都以日元计价,大多数债务的债权人是日本人。

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    萧条阶段

    最终,形势出现逆转,导致自我强化的经济萧条和痛苦的去杠杆化,持续时间是1927一1931年。高债务水平使日本容易受到冲击伤害,而此时其面临的冲击是1929年全球股市崩盘。日本的GDP和股价均陷入自我强化式下跌,跌幅分别为4%和47%。日本的金融机构也面临巨大压力。如下图的去杠杆化归因图所示,尽管日本需要去杠杆化,但其债务占GDP的比例增加了36%(年化增幅为8%)。

    通货再膨胀阶段

    这一萧条阶段的持续时间略长于平均水平,之后,决策者提供了充足的经济剌激,将痛苦的去杠杆化转变为和谐的去杠杆化,日本从1931年开始步入通货再膨胀阶段。在这一经济刺激阶段,货币政策方面,政府切断了日元与黄金的挂钩,利率最终降至2%,实际汇率平均为-26%。在这一周期里,日本比较积极地管控金融机构和处理坏账,采用了9个典型政策工具中的3个。在这些刺激性举措的作用下,日本的名义经济增长率高于名义利率(在此期间,其经济增长率平均为4.7%,而主权长期利率降至3.9%)。如左边的去杠杆化归因图所示,在这一阶段,日本的债务占GDP的比例下降18%(年化降幅为4%)。在这段和谐的去杠杆化时期,债务与收入比率下降的主要原因是,在实际经济增速提升的大力支撑下,收入水平不断上升。

    这场危机对日本政局造成显著影响,为东条英机上台搭建了舞台,而许多人认为东条英机是一名民粹主义领导人。

    日本1925-1936年分类图示附录

    负债状况

    货币政策与财政政策

    经济状况

    市场状况

    国际收支状况

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