俄罗斯2005-2011年案例#债务危机的应对

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俄罗斯2005-2011年案例文本自动摘要

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如右图所示,2005-2011年,俄罗斯暂时处于通胀性去杠杆化周期。这是一个罔家在面临外部压力时"任其货币浮动"的典型例子。虽然这使俄罗斯暂时出现了一定程度的通胀,但最终为决策者设定利率提供了更大的灵活性。

泡沫阶段

2005-2008年,俄罗斯处于泡沫阶段。大量资本流人,债务不断增加,经济增长强劲,资产回报丰厚,这些因素以不可持续的方式促成一个自我强化的泡沫周期。泡沫阶段结束时,俄罗斯的债务达到危机前的峰值,占GDP的66%。在本案例中,很大一部分债务以外币计价(占GDP的21%),这使俄罗斯很容易受到外资撤出的影响。在这一阶段,俄罗斯投资流入强劲,平均约占GDP的10%。在债务与资金不断增加的支撑下,俄罗斯经济增民强劲(增速达到8%),经济活力处于高位(GDP缺口达到8%的峰值)。此外,股票在泡沫阶段的平均年化回报率为46%,高资产回报率鼓励更多借债,剌激经济增长。俄罗斯面临这些泡沫压力,依赖外资流入,相关国家的经济状况恶化,这些因素共同促成了不可持续的发展局势。

萧条阶段

最终,形势出现逆转,导致了向我强化的经济萧条和国际收支危机/货币危机,恃续时间为2008-2009年。高债务水平使俄罗斯容易受到冲击伤害,而此时其面临的冲击是2008年全球金融危机及与之相伴的油价暴跌。俄罗斯的外资流入减少(资本流入降幅为GDP的21%),导致货币政策收紧(短期利率上调19%),货币大幅贬值(实际汇率下降21%)"同时,俄罗斯的GDP和股价均陷入向我强化式下跌,跌幅分别为8%和71%,失业率上升3%。由于货币疲软,俄罗斯的通胀率处于温和水平且不断上升,在萧条阶段最高时达15%,这与其他类似案例相比是较低的水平。这合平情理,因为当时俄罗斯仅存在约1/4导致更大规模螺旋式通胀的典型"风险因素”(其中最大的风险因素是俄罗斯民期缺乏对通胀的管控)。俄罗斯的金融机构也面临巨大压力。央行动用了外汇储备来维持货币稳定(外汇储备减少了44%),但最终决策者放弃捍卫货币。如上页中的去杠杆化归因图所示,尽管俄罗斯需要去杠杆化,但部分由于货币贬值(这导致以外币计价的偿债负担加重),债务占GDP的比例增加了17%(年化增幅为12%)。

通货再膨胀阶段

罔际收支危机/货币危机的演变主要取决于决策者如何处理不良资本流动:是允许金融环境收紧(这往往是解决危机的必要措施,但会带来痛苦),连是通过印钞弥补资金外流(这可能导致通胀)。在本案例中,痛苦的去杠杆化阶段的持续时间略短于平均水平。之后,决策者实施了充足的紧缩政策,提高本国货币的吸引力。俄罗斯积极地管控金融机构和处理坏账,使用了9个典型政策工具中的4个。如左边的去杠杆化归因图所示,在这段调整时期,俄罗斯的债务占GDP的比例下降了14%(年化降幅为8%)。债务与收入比率下降的主要原肉是名义收入增加。同时,由于本国货币大幅贬值(在这段和谐的去杠杆化时期,实际汇率跌至11%的低点),俄罗斯重新获得竞争力。其实际GDP用了3年时间达到之前的峰值,但以美元计算的股价至今尚未完全恢复。

俄罗斯2005-2011年分类图示附录

 负债状况

货币政策与财政政策

经济状况

市场状况

 

国际收支状况

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